电影业务毛利率提升明显 动画IP商业化提速 | CLE中国授权展

【研究报告内容摘要】

事件： 公司发布 2020年度报告，实现收入 11.59亿元（ YoY-59.04%） ， 归母净 利润 2.9亿元（ YoY-68.28%） ， 扣非归母净利润 2.35亿元（ YoY-72.93%） 。 2020Q4单季度实现收入 6.78亿元（ YoY+83.89%， QoQ+205.4%） ，归母净利 润为 2.27亿元（去年同期亏损 1.62亿)。 2020年基本 EPS 为 0.10元，拟每 10股派发现金红利 0.1元(含税)。 电影业务受疫情影响较大，但低谷下毛利率仍有提升。 2020年公司上映影片包括 《妙先生》《八佰》《荞麦疯长》《我的女友是机器人》《姜子牙》《金刚川》 《如果声音不记得》《崖上的波妞》， 2019年上映但部分票房计入 2020年的影 片包括《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》， 合计计入 2020年的总票房为 67.87亿元， 占国产票房比重为 42.5%（ +8.5pct） 。

电影业务实现收入 9.41亿 元（ YoY-62.82%） ， 毛利率为 59.87%，较 2019年提升 14.34pct， 在低谷时期 仍有较高盈利水平的背后反映的是，真人电影低成本高 ROI 的策略成效显著，动 画电影高票房亦贡献增量业绩， 2021年多部真人电影均有公司艺人参演降低制片 成本，未来随着制片工业化水平提升，电影毛利率仍有望保持较高水平。 电视剧 方面， 公司 2020年确认《新世界》收入，电视剧利润较上年同期有所减少。 公司电影衍生业务加速推进。

2020年衍生品业务收入及利润较上年同期大幅增 长， 《姜子牙》 IP 授权了鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的衍生品开发， 正版周边联合摩点众筹同步电影开启，上线 24小时总销售额破百万，但此次衍生 品的销售主要以配合影片宣传为主；《哪吒》作为公司重点运营的 IP，其系列衍 生品也在持续开发中。 此外，彩条屋与游戏公司完美世界（002624）达成合作，将《哪吒》 《姜子牙》《西游记之大圣归来》的动画电影 IP 用以开发游戏，公司核心 IP 商 业化正在加速落地。

后续片单饱满，动画电影值得期待。 公司参投电影《人潮汹涌》 于 2021年春节档 上映， 累计分账票房 6.92亿元， 后续动画重点影片包括在制作中的《深海》《西 游记之大圣闹天宫》《大鱼海棠 2》， 真人影片包括《你的婚礼》（定档 4月 30日）， 《阳光姐妹淘》（定档 6月 11日） 《革命者》 （定档 7月 1日）《坚如磐 石》（张艺谋导演作品） 等。目前公司电影储备项目有 60-70部，电视剧储备项 目 17部，预计公司未来保持每年上映 15部左右电影的节奏，其中动画电影占三 成（包括批片）。 第二期员工持股计划发布，绑定核心员工利益。 第一期持股计划已于 2020年 10月 30日完成购买，第二期员工持股计划规模不超过 97.28万股，约占股本总额的 0.03%，拟筹集资金总额上限为 1110万元， 彰显管理层对公司未来发展信心。

盈利预测与估值。 看好内容龙头公司的长期价值， 2021年电影市场已恢复常态化， 参投公司猫眼娱乐预计 2021年贡献投资收益。 考虑到后续公司电影项目上线进 度，下调盈利预测，预计 2021-2022年实现净利润分别为 9.57/10.98亿元，同比 增长 228.8%/14.8%，当前股价对应 PE 为 36.1/31.5X，维持“增持”评级

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